截到2018年7月29日有機矽DMC新報價 35000元/噸，同比增長79%；價差為22898元/噸，同（tóng）比（bǐ）增長147%。有機矽行業正處於高景氣周期，主要是源於行業供需格局的優異。短（duǎn）期（qī）來看，有機（jī）矽淡季行業檢修，開工率下降導致價格堅挺，而原（yuán）材料價格下行帶來價差仍在擴（kuò）大，盈利能力持續提升。長期來看，供給端，國內外（wài）產（chǎn）能產能增速趨緩，開工率無上升（shēng）空間，企業集中度持續上升；而需求端，內需持續高增，外需增長強勁，推（tuī）動有機矽需求高速增（zēng）長（zhǎng），有機矽高景氣周期有望持續。

供給端：國內外產能增速下降，開工（gōng）率無（wú）上升空間，企業集中度持續上升。

（1）產（chǎn）能增速趨緩。國內方麵：16年國內產能負增長，17年產能僅（jǐn）通（tōng）過技（jì）改增長10%，18年無新增產能，裝置較早投（tóu）產在2019年下半年，預計在此之前無新增產能衝擊；國外方麵：海外有機矽產能（néng）近十年年（nián）均複合（hé）增長率僅為1.84%，且到2020年預計海外無（wú）新增產能投（tóu）放（fàng），處於產能周期底部。

（2）開工率向上彈（dàn）性（xìng）有限。2017年國（guó）內有機矽單體企業開工（gōng）率持續保持80%以上（shàng）的高位，2018年Q2更是高達94%，開（kāi）工率已無向上彈性；且當前行業處於（yú）淡季檢修期（qī），行業開工率有望大幅下降。

（3）行（háng）業集中（zhōng）度（dù）有望持續提（tí）升，產（chǎn）業鏈一體化加快布局。當前行業僅剩12家企業，整體（tǐ）競爭格局不斷優化，且未來規劃產能擴張都來自於龍頭企業，行業集中（zhōng）度有望進一（yī）步提升。

?需求端：內需持續高（gāo）增，外需（xū）持續強勁。

內需方麵：我們從兩個維度分析有機矽的高需求。

（1）從下遊消費結構來看，矽橡膠（jiāo）和矽油推動有機矽需（xū）求高增長。矽橡膠和矽油是有機矽兩個較大的需求領域，需求占比分別為68%和20%。兩者（zhě）產能和產量均保持高增長態勢，2017年產能增（zēng）速分別為11.2%和18.5%，產量增速分別高（gāo）達11.6%和12.7%，從而推動有機矽需求高增長。我們（men）預計隨著後續矽橡膠和矽油產能和產量的持續增長，有機矽需（xū）求有望保持高增速。

（2）從下遊消費領域來看，建（jiàn）築、電子、紡（fǎng）織、汽車與醫療分別占比達36%、19%、16%和7%。在當前貨幣政策和政策政策均趨向於邊際寬鬆之時，我們認（rèn）為（wéi）下半年房地產新開工麵積仍然將維持較高的增速，帶動（dòng）建築領域需求維持增長態勢，而電子和紡織領域持續（xù）高增，推（tuī）動有機矽需求持（chí）續向好。外需方麵：海外主要有機矽單體廠商設備日趨老化且開工不穩（wěn），從而推動我（wǒ）國（guó）有機矽單體出口增速加快。2017年出口（kǒu）增速達（dá）53.41%，2018年有（yǒu）機矽（guī）出口（kǒu）延續了2017年的增長勢頭，一季度（dù）出口量同比增長了59.26%，為2012年一（yī）季度以來的單季新高，我們預計後續將維持高增態勢。

?成本端：成本支撐價格中樞抬升。每生產1噸有機矽中間體DMC分別需（xū）要消耗0.58噸（dūn）的金屬矽和1.3噸的甲醇，以現階段價格計算，金屬矽和甲醇分別占有機矽中（zhōng）間體DMC材（cái）料成本的52%和27%。

（1）金屬矽價（jià）格中樞有望上移。受益於下遊需（xū）求的高增長以及供給端的溫和（hé），疊加成本的支撐，我們預期金屬（shǔ）矽價（jià）格中樞有望保持高位。

（2）甲醇價格中樞（shū）有望高位。甲醇（chún）供需（xū）格局仍舊向好，其中需求端受益於MTBE、甲醇製氫等需求增加，而供給端由於（yú）環（huán）保等因素將（jiāng）持續受到壓製，成本端由於天然氣上漲導致（zhì）成本（běn）曲線提升，預（yù）計甲醇中樞仍（réng）有望上移。

供需格局優異，有（yǒu）機矽景氣行情正在途（tú）

有機（jī）矽產業鏈。我們通常所說（shuō）的有機（jī）矽單體大（dà）多（duō）指二甲基二氯矽烷，占有機矽單體總量的90%，通過矽粉、甲醇和液氯合成（chéng）得到。單體狀態不穩定，一般企業生成DMC （二甲基化矽氧烷）或D4 等中間（jiān）體進行出售；中間體通過聚合，添加（jiā）無機填料或改性助劑（jì）得到終端產品，包括矽橡膠產品、矽油、矽烷偶聯（lián）劑和矽樹脂（zhī）四個大類；有機矽膠產品具有（yǒu）優異的（de）耐溫特性（xìng）、耐候性、電氣絕緣性（xìng），並且表（biǎo）麵張力和表麵能較低，廣泛用於建築、電子、電氣、新能源、醫療、個人（rén）護理和紡織等眾多領域。

有機矽行業曆史行情複盤。回顧有機（jī）矽（guī）行業近15年來的發展，大致可分為三個階段（duàn）：

（1）2009年之前：國內產能不足，產品供不應求。在（zài）該階段，DMC價格維持在36000元/噸到22500元/噸的高位價格區間。主要原因是國內有機矽產能較少，國內有機矽膠生產廠商隻有5家，而需求（qiú）增長（zhǎng）較快，行業處於供（gòng）不應求的階段，DMC產品大量（liàng）進（jìn）口國外，08年對（duì）外依存度達31.00%，有機矽行業利潤率較（jiào）高（gāo），企業獲利頗豐。

（2）2009-2016年：產能持續增長，價差逐步收窄。2009年到2011年（nián）年末之間，DMC價格維持在24000元/噸到16800元/噸的價格區間內，價差在14000元/噸到5800元/噸的（de）價格區間內。價格（gé）大幅下跌的主要原因是國（guó）內產能的迅（xùn）速擴張，由2009年（nián）的98萬噸增長（zhǎng）為2011年的210萬噸，兩年複合平均增（zēng）長率達46.4%，國內生產企業也由5家上升至14家。2012-2016年，行業逐漸轉向供過於求（qiú），市場逐漸出清。在（zài）該時期，DMC價格一路下（xià）降，從2012年初的17600元/噸一（yī）直（zhí）減少到了2016年（nián）7月DMC價格的曆史低點12700元/噸，價差在該階段（duàn）也徘徊在在7400元（yuán）/噸（dūn）到4000元/噸的曆史低位；該階段產能增速有（yǒu）所放緩但依然維持了較為穩定的增長勢頭，由2012年的212萬噸增加到2016年的279.5萬（wàn）噸（dūn），年均產能增速7.15%，2016年國內產能（néng）首次出現了負增長；需求端（duān），表觀消費量增速（sù）也急劇下降，年均複合增長率僅為4.63%；供給（gěi）相對過剩，生產企業虧損嚴重（chóng），生產廠家減少為了12家（jiā），產能逐（zhú）步出（chū）清。

第三階段：需求高（gāo）增，疊加供給鈍化，盈利時期已至。經曆了近5年的產能消化，隨著2016年開始（shǐ）下遊需求大幅增長，而供給端處於產能周期底部且開工率已至高位，加之上遊原料成本價格（gé）上漲穩步推動DMC價格上漲至（zhì）今天34500元/噸的價格高位，並且價格順利傳導至下遊有機矽產品（pǐn），全產業鏈價格集體處於上漲趨勢。

國內外產能增速放緩，開工率無上升空間

供給端：長期（qī）來看，從產能周期角度來（lái）看，當前處於產能（néng）周期底部（bù），到2019年底之前供給端受不到新增產（chǎn）能的衝擊（jī），從開工率角度來看，當前開工已經高達95%左右（yòu），且開（kāi）工率（lǜ）受到檢修等影響，並不具（jù）備進一步（bù）上行空間（jiān）；短（duǎn）期來看，當前處於有機（jī）矽需求淡季（主要是（shì）由於當前高溫天氣影響室溫（wēn）膠的（de）使用），行業裝置開始檢修，開工率有望下降，從而使產量下滑支（zhī）撐價格。

長期來看，國內有機矽產能增速放緩，行業（yè）集中度提升。由於前期的持續虧損，自10年開始，國內有機矽企業產能增速不斷下降，產能增速（sù）由2010年較高峰的近60%逐步下滑，2016年出現-0.16%的負增長，過剩產能逐步（bù）出清；小規模企業山西三佳，江蘇弘博合計28萬噸（dūn）單體產能自15年開始停產至今；有機矽單體生產企業由2011年的15家減少到隻有12家，行業集中度不斷提升，前五名企業市占率達到了61%。

環保政策趨（qū）嚴，產能擴張門檻提高。國家《產業結構調整指導目錄(2013修正)》將新（xīn）建初始規模小於20萬噸/年、單套規模小於10萬噸/年的甲基氯矽（guī）烷單體（tǐ）(有機矽單（dān）體)生產裝置歸為“限製類”，因此新進入者的門檻被提高到（dào）20萬噸，投資額至少20個億；對於現（xiàn）存在生產者來講，受限製類的影響，國內目前的12家企業在原有園區內新建（jiàn）裝置，單套產能至少10萬噸，如果在新的園區建設（shè），同樣（yàng）要求新建規（guī）模為（wéi）20萬噸，這無疑提高了（le）產能擴張的門檻。此外，有機矽生產過程中會（huì）產生大量的廢水廢氣以及固體廢棄物（wù），因此通過環評難度較大（dà），這也在客觀上增加了有機（jī）矽新增產能（néng）投放的難度。

產（chǎn）能周期底部，2019年底之前無新增產能。2017年國內新增產能合計17萬噸（dūn），主（zhǔ）要是現有廠家新安化工、合盛矽業和湖北興發通過技改擴產（chǎn）而來（lái）；而在未來兩（liǎng）年內，根（gēn）據目（mù）前的公告，18年無新增產能，較近的產能投（tóu）放（fàng）在2019年下半年；並且新增設備的投產，產能的完全釋（shì）放還需要一定的時間，因此我們預計2019年底之前沒有新增產能對於供給端的衝擊。

開工率日趨（qū）走高，已無上升空（kōng）間；自2016年以來有機矽單體企業開工率穩步走高，在2018年3月份達到了95%的極限開工率；排除2017年1月、3月、9月受個別單體（tǐ）企業（yè）停工檢（jiǎn）修，設備技改等特殊原因拖累整體開工率的情況，2017年以來，單體企業開工率都維持在80%以上的高位；由於有機矽行業（yè）存在周期（qī）性（xìng）檢修的特性，企業開工率已經沒有繼（jì）續上升的（de）空間。

短期來看，淡季（jì）裝置檢修，近期開工（gōng）率有望下滑，從（cóng）而使價格堅挺。7月（yuè）份屬（shǔ）於有機矽需求的傳統淡季，行業裝置多開始檢修。根據百川資訊統計，7月有機矽企業開工將大幅度（dù）下滑，其中山（shān）東魯X化工6.5萬噸產（chǎn）能7月6日左右停車檢修，預（yù）計在7月20日重啟（qǐ）；內蒙恒業成24萬噸/年能（néng）7月底開展為期一（yī）周左右的全（quán）部停車計劃；江西區域：江西星火45萬噸/年（nián）產能在7月15日至8月15日期間裝置全部停車檢修；浙江（jiāng）區域：浙江中天10萬噸/年產能7月（yuè）初至7月10號左右（yòu）受蒸汽不足影響（xiǎng），全（quán）部停車；河北區（qū）域：唐山三友化工20萬噸/年裝置7月上旬輪流檢修為主，檢修時間大約一周左右。

放（fàng）眼國際，國內產能占比較高（gāo），海外幾無新增產能；回（huí）顧過去（qù）十年，海外有機矽產能從2005年的195.5萬（wàn）噸（dūn）增長到2016年的239萬噸，年均複合（hé）增長（zhǎng）率僅（jǐn）為1.84%；再（zài）回看近4年，年均複合增長率更是隻有（yǒu）1.14%;海外有機矽產能（néng）增長幾乎（hū）停滯，而我國近十年來的有機矽（guī）產能（néng）逐步擴張，2016年我國產能全（quán）球占比達到了51%；從全球（qiú）有機矽競爭格（gé）局來看，全球前五大有機矽企業道康寧、邁圖、羅迪歐（藍星）、瓦克、信越產能市場占有（yǒu）率達到了46%，市場（chǎng）集中度較高（gāo）；從產品結構來（lái）看，國內企業主要業務為有（yǒu）機矽單體（tǐ）和中（zhōng）間體的生（shēng）產，而國（guó）外有機矽企業因其更強的技術能（néng）力，更集中（zhōng）於具有高附加值的（de）有機矽深加工產品上，已經逐（zhú）漸放棄了有機矽（guī）單體和中（zhōng）間體（tǐ）的生產，因而我們預期未來海外產能增加極其有限。